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ePaper created 2014-02-21, 10:32:37 | version 1.27.00
Mehr als nur Covenants
In den vergangenen 12 Mona- ten zeigte sich, dass institutio- nelle Investoren, die in Anleihen mittelständischer Unternehmen investieren, verstärkt auf eine differenzierte Struktur der Anleihebedingungen achten. Neben dem Zins, der eine deut- lichere Unterscheidung der Emit- tenten nach deren Risiko erlau- ben sollte, werden die emis- sionsbegleitenden Parteien auch die Covenants der Fremdkapi- talinstrumente in Zukunft diffe- renzierter strukturieren müssen, um deren Attraktivität weiterhin zu gewährleisten. dard an Vertragsverpflichtungen finden zunehmend weitere Covenants Einzug in die Bedingungen der Schuldtitel. Nach- folgend werden die gängigen Vereinbarungen erläutert. Die Covenants Kontrollwechsel (Recht des Gläubigers, im Falle eines Eigentümerwechsels des Schuldners, die Schuld zu einem vorab festgelegten Kurs fällig zu stellen), Negativ- verpflichtung (Verpflichtung des Emittenten, bis zur vollständi- genRückzahlung keine Sicherheiten für andere Kapitalmarkt- verbindlichkeiten zu bestellen), die Pari-Passu-Klausel (Gleichrangigkeit mit allen gegenwärtigen und zukünftigen unbesicherten Verbindlichkeiten), die Default-Klausel Differenzierte Strukturierung von Anleihebedingungen Mehr als nur Covenants RATING, RESEARCH & KOMMUNIKATION DR. SVEN JANSSEN, EXECUTIVE DIRECTOR, HEAD OF CAPITAL MARKETS UND CHRISTIAN KIMPEL, CAPITAL MARKETS, CLOSE BROTHER SEYDLER BANK AG • Kontrollwechsel* • Negativverpflichtung* • Pari-Passu-Klausel* • Default-Klausel* • Drittverzugsklausel* • Nichtaufstockung • Ausschüttungsbegrenzung • Dividendenobergrenze • Verbot des Verkaufs bestimmter Vermögensgegenstände • Mittelverwendungskontrolle • Verschuldungsobergrenze • Eigenkapitalquote • EBITDA Interest Cover Ratio • Net Debt to EBITDA Ratio General Covenants Information Covenants Financial Covenants Emittentin Fremdkapitalinstrument Investoren Covenants Covenants sind Vereinbarungen in den Anleihebedingungen, die Zusicherungen des Emittenten gegenüber dem Gläubiger während der Laufzeit vertraglich regeln. Die emissionsbeglei- tende Bank hat als Intermediär zwei Kundengruppen zu betreuen: auf der einen Seite den Emittenten und auf der anderen Seite die Käufer der Schuldtitel, die institutionellen Investoren. Dadurch befindet sich die Bank als Arrangeur in einem Spannungsfeld und ist daran interessiert, die antago- nistischen Kräfte interessewahrend aufeinander abzustim- men. Zum Ausgleich dieser Divergenz steigt zunehmend die Bedeutung einer differenzierten Strukturierung der Anleihe- bedingungen. Neben dem im Laufe der Zeit etablierten Stan- Abb. 1: Wesentliche Covenants *) Mindestanforderung an die Covenants-Struktur bei Fremdkapitalinstrumenten Quelle: Close Brothers Seydler Bank AG BondGuide – Special „Anleihen 2014“ S.42