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ePaper created 2014-02-21, 10:32:37 | version 1.27.00
Anforderungen von Investoren verändern sich zunehmend
Seit der Erstemission einer Unternehmensanleihe der zwi- schenzeitlich insolventen Windreich GmbH im Frühjahr 2010 hat sich nach dem Vorbild der Börse Stuttgart ein neues Markt- segment für sogenannte Mittelstandsanleihen etabliert. Im April 2011 zog die Frankfurter Wertpapierbörse mit dem Entry Standard für Anleihen sowie später dem Prime Standard für Anleihen nach und hat damit den der Anzahl nach per heute größten Markt für Mittelstandsanleihen geschaffen. Zielset- zung dieser Segmente ist, mittelständisch geprägten Unter- nehmen den Zugang zum Kapitalmarkt zu ermöglichen und Privatanlegern eine neue, attraktive Assetklasse anzubieten. Nach nunmehr knapp vier Jahren der Entwicklung konnte sich dieses neue Segment weitestgehend etablieren und hat eine gewisse Professionalisierung hinsichtlich der Struktur der Anleihen und der adressierten Anleger erfahren. Streng genommen steckt das Segment aber noch in den „Kinder- schuhen“ und wird sich auch zukünftig weiter entwickeln. Covenants und Besicherung Diese Entwicklung zeigt sich insbesondere in der Struktur der platzierten und vertriebenen Anleihen und dort wesentlich in den in den Anleihebedingungen verankerten Covenants. Covenants (dt. „Zusicherung“) sind in diesem Kontext als Anleger-/Gläubiger- bzw. Kreditgeberschutzklauseln zu verstehen. Wurden zunächst die meisten Anleihen als „Plain- Vanilla“-Anleihen strukturiert, hat sich in den letzten beiden Jahren eine Vielzahl unterschiedlicher Covenants etabliert. Die ersten Emissionen erfolgten weitestgehend in der Aus- gestaltung von Benchmark-Anleihen für Investment-Grade- geratete Unternehmen und beschränkten sich hierbei auf die weitestgehend in allen Mittelstandsanleihen zu findenden Schutzklauseln wie Negativerklärung, Kontrollwechselklau- seln (sog. Change of Control) sowie standardisierte Verzugs- klauseln. Auch eine Besicherung der Anleihen war mit Aus- nahme von Papieren mit Immobilienbezug nicht Marktstandard. Zwischenzeitlich hat sich die Wahrnehmung des Segments, nicht zuletzt auch wegen der zahlreichen Insolvenzen, jedoch deutlich verändert. Privatanleger sind größtenteils institutionellen Der deutsche High-Yield-Markt etabliert sich Anforderungen von Investoren verändern sich zunehmend GRUNDLAGEN VON HOLGER CLEMENS HINZ, MANAGING DIRECTOR, UND MARTIN KUNZE, ASSOCIATE, QUIRIN BANK AG Ausgehend vom Stuttgarter Bondm haben sich Mittelstandanleihen in Deutschland zu einem wichtigen Marktsegment entwickelt. Foto: Börse Stuttgart BondGuide – Special „Anleihen 2014“ S.14