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BondGuide Special-Anleihen 2014

Auf dem Weg zu professionellen Covenants-Standards

Der deutsche Mittelstandsanleihemarkt verzeichnete in jüngs- ter Vergangenheit zahlreiche Ausfälle. Um das Vertrauen der Investoren in dieses Segment zurückzugewinnen, müssen die Anforderungen an Emittenten steigen und sich insgesamt höhere Marktstandards durchsetzen. Ein wesentlicher Aspekt dabei ist die Etablierung von Covenants. Diese in den Anleihebedingungen festgeschrie- benen Klauseln dienen zum einen dem Schutz der Investo- ren, da sie dem Emittenten unter anderem während der Anleihelaufzeit bestimmte Pflichten oder Verbote auferlegen. Damit können Covenants das Kreditrisiko senken, indem sie die wirtschaftliche Handlungsfreiheit der Emittenten ein- schränken. Zum anderen können entsprechende Covenants die Stellung der Gläubiger im Insolvenzfall bestimmen. Scope Ratings hat den deutschen Markt für Mittelstandsan- leihen in Bezug auf Covenants analysiert. Dazu wurden die Anleihebedingungen von 157 gelisteten Anleihen mittelstän- discher Emittenten ausgewertet. Das Ergebnis: Es zeigt sich ein klarer Trend hin zu Verankerung von Covenants bei deut- schen Mittelstandsanleihen: • Im Jahr 2010 wurde im Durchschnitt nur eine Schutz- klausel in den Anleihebedingungen der Emissionen fest- geschrieben. 2013 waren es durchschnittlich bereits 3,5 pro Anleihe. • Weniger als 6% aller seit 2010 emittierten börsengeliste- ten SME-Anleihen weisen keinerlei Schutzklauseln oder Besicherungen auf. • Den größten Zuwachs seit 2010 registriert Scope bei Kontrollwechselklauseln (Change of Control), Ausschüt- tungssperren (Payout Blocks) und Drittverzugsklauseln (Cross Default). Trotz der fortschreitenden Etablierung von Covenants in den Anleihebedingungen deutscher SME Bonds sind diese nach Sicht von Scope noch weit von den Standardsets entfernt, die deutsche Large- und MidCap-Anleihen vorweisen. Auch der Markt für amerikanische High-Yield-Bonds ist diesbezüg- lich weitaus professionalisierter. Zum einen sind die Covenant-Sets anderer Anleihesegmente deutlich umfangreicher und standardisierter. Zum anderen RATING, RESEARCH & KOMMUNIKATION VON SEBASTIAN ZANK, SENIOR ANALYST, SCOPE RATINGS Die Anforderungen müssen steigen Auf dem Weg zu professionellen Covenants-Standards - 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 2010 2011 2012 2013 Durchschnittliche Anzahl von Covenants je Neuemission Quelle: Scope BondGuide – Special „Anleihen 2014“ S.38

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