Überblick Komplementäre Finanzierungsform für den Mittelstand, alternative Renditequelle für institutionelle Investoren Kreditfonds in Deutschland Der Markt für Unternehmenskredite befindet sich im Umbruch – angestoßen durch staatliche Initiativen wie die Kapitalmarktunion der EU-Kommission auf der einen Seite, durch die marktbasierte Finanzierungen an Bedeutung gewinnen, veränderte regulatorische Anfor- derungen an die Kreditvergabe durch Banken auf der anderen Seite, die zum Teil zu Finanzierungsengpässen im Mittelstand führen, und schließlich durch ein dauerhaft niedriges Zinsumfeld, welches die institutionelle Nachfrage nach neuen Anlageopportunitäten treibt. I m Ergebnis eröffnen sich dadurch Chancen für diverse Marktakteure, insbesondere Kreditfonds, die mittlerweile auch in Deutschland das Segment Corporate Private Debt besetzen und Darlehen ohne Einschaltung des Kapitalmarkts vergeben. Diese Entwicklungen waren Anlass für die vom BAI veröffentlichte Gesamtstudie „Unternehmenskreditfinan- zierungen durch Nicht-Banken in Deutschland“, die erst- mals und umfassend die Sichtweisen der drei relevanten Marktakteure Unternehmen, Kreditfonds und institutionelle Investoren darstellt. Marktüberblick Der Corporate Private Debt-Markt in Europa ist durch ein schwankendes Wachstum innerhalb der letzten zehn Jahre gekennzeichnet gewesen. In erster Linie wuchs die klassische Kreditvergabe (Direct Lending), die auch im Fokus dieser Studie steht. Hier werden insbesondere Übernahme- und Wachstumsfinanzierungen bereitgestellt, die vorwiegend Unter nehmen im Sub-Investment Grade-Bereich (ab BB), zum Teil aber auch im unteren Investment Grade-Bereich (ab A/BBB) erhalten. Abhängig vom Konjunkturzyklus und der Unternehmenssituation kommt auch dem Bereich Distressed Debt zunehmend Bedeutung zu, wenn Banken entsprechende Unternehmenskredite nicht mehr in den Entwicklung Corporate Private Debt in Europa in Mrd. USD Büchern halten möchten oder können. Wesentlicher Markt- treiber des Corporate Private Debt-Marktes in Europa ist die Regulierung, die auf der einen Seite die Banken durch Basel III in ihrer Kreditvergabe beschränkt, auf der anderen Seite die direkte Kreditvergabe durch Investmentfonds zulässt und schließlich das Aufsichtsregime für Versicherer (Sol- vency II), welches tendenziell eine Investition in Fremd kapital- instrumente wie Unternehmenskredite begünstigt. In Deutschland sind derzeit rund 35 Unternehmens- kreditfonds – Tendenz steigend – aktiv, die hier jedoch nur zum Teil ansässig sind. Oft agieren diese gemäß der euro- päischen AIFM-Richtlinie zugelassenen und regulierten Fonds aus Luxemburg heraus und investieren ihr eingesammeltes Kapital aus Diversifikationsgründen europaweit, allerdings mit einem Schwerpunkt in Deutschland. Verglichen mit ande- ren europäischen Jurisdiktionen ist es Investmentfonds in Deutschland erst ab März 2016 erlaubt, entsprechend den im Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) vorgegebenen Anfor- derungen direkt Kredite an Unternehmen zu vergeben. Durch das sich daran anschließende Wachstum erreichten die Kreditfonds in Deutschland im Jahr 2017 bei Firmen- übernahmen im Mittelstand schon einen Marktanteil von rund 35% (Quelle: GCA Altium MidCapMonitor); Tendenz steigend. 34,1 4,6 7,0 20,6 32,9 3,5 5,2 21,9 26,2 3,0 2,3 8,2 11,3 23,7 3,9 2,6 4,6 12,5 17,9 2,3 1,9 5,6 7,8 2013 2014 2015 2016 2017 19,1 4,0 11,2 3,3 2012 7,6 2,8 3,4 8,9 4,2 3,6 2008 2009 5,1 2,9 2010 11,8 3,3 4,6 2,6 2011 Direct Landing Distressed Debt Special Situations Venture Debt Mezzanine Fund of Funds Summe (rot) Quelle: Preqin, Global Private Debt Report 2018, eingeworbenes Kapital nach Kategorie 8 Special „Mezzanine & Private Debt 2019“